（原标题：雪球居品警示录 三大歪曲需厘清 慎用杠杆是关节）
证券时报记者 杨庆婉
近期，A股走势宽幅震憾，由雪球敲入导致清盘的几个案例引起商场高度温存，也让这种金融生息品备受争议。
从记者采访了解到的情况来看，平常投资者因对雪球居品并不太熟习，由此也容易产生三个方面的歪曲：一是雪球居品不错取得票息收入，误以为其属于低风险的固定收益居品，但雪球居品其实是一种结构化的期权，盈亏除了挂钩指数发扬除外，同期也受不雅察日和期限的影响；二是雪球居品需要交纳保证金，个别居品撬动的资金杠杆不错高达4倍，但并非扫数雪球居品的结构齐带有杠杆，只消不接受杠杆，损失就只限于指数的下落幅度；三是雪球居品盈利的概率表面上大于50%，但概况率赚的是小钱，小概率会亏大钱，满盈收益最高的概率极小。
记者获悉，近期新刊行的雪球居品有的票息高达45%，而此前大多票息为15%~25%，不外该居品到期收益仅为3.5%，况且莫得成就杠杆。这也意味着，投资者靠近的最厄运的遣散，是只承担指数下落的骨子损失。现在，雪球居品以场外期权和收益凭据的面容出现，存量范围预估在3000亿元傍边，到期技艺主要辘集在本年3月和8月。
雪球居品三大领路误区
上周，雪球结构居品多量涉及敲入而导致清盘的案例广受商场温存，某种流程上也影响了多个IM合约跌停。对个东说念主投资者而言，雪球居品这种生息品在一定流程上被魔鬼化了，骨子上真的导致雪球投资者血本无归的罪魁首恶是杠杆，而非雪球结构居品。
究其原因，平常投资者对雪球居品的领路或仍停留在个别爆仓的案例上，因此评价也发扬得南北极分化。总体来看，平常投资者对雪球居品的领路容易出现以下三种歪曲：
第一种歪曲，是雪球居品不错取得票息收入，这让投资者误以为雪球居品属于低风险的固定收益居品，但它其实是一种结构化的期权。雪球投资的盈亏除了受挂钩指数（经常是中证1000、中证500）的发扬影响，同期也受不雅察日和期限影响。雪球居品一般为两年期，锁依期3个月，设22个不雅察日，唯独在不雅察日才可能触发敲入敲出。
而所谓的票息收入，也即是雪球居品商定的年化收益率。在经常的四种盈亏景况中，不错取得票息收入的有三种可能，离别是指数高涨径直敲出，可取得本金和票息；指数先下落敲入，尔后高涨到某个不雅察日敲出，则居品提前停止，也不错取得本金和票息；指数震憾，两年内未敲入未敲出，取得本金和到期票息。
值得介怀的是，所谓的票息收入是按年化经营的，比如居品第六个月敲出，假定票息为年化20%，则盈利按6个月经营的票息收入为10%，而盈亏假定莫得把解决费、托管费等用度酌量在内。若酌量1.5%傍边的费率，还有联系税费，满盈收益并莫得那么高。
第二种歪曲，是雪球居品需要交纳保证金，比如近期被平仓200万元的“汤总”，其投资的不异个别居品可撬动的资金杠杆能高达4倍，因此投资者可能以为扫数雪球居品齐自带杠杆，但骨子上唯独少数居品镶嵌了杠杆。只消不接受杠杆，股票资金失掉就唯唯独种情形，即指数下落出现敲入，到期前耐久未敲出，临了承担了指数下落的骨子损成仇联系用度。
第三种歪曲，是雪球居品盈利的概率表面上大于50%，因此平常投资者以为赢面较大，但概况率赚的是小钱，小概率会亏大钱，满盈收益最高的概率极小。上述四种盈亏景况中，有三种可取得盈利，盈利最高的是指数小幅震憾，居品耐久未敲入也未敲出，存续到期取得竣工票息收入，但这种概率极小。而失掉情形则概率要大得多，敲入价钱的成就即是下落20%，顶点行情中指数下落的幅度并莫得下限。
存量居品到期风险可控
现在，国内存续的雪球居品挂钩场所主要为中证500和中证1000指数，一般通过股指期货进行对冲，晋升资金运用成果，并取得一定的贴水收益。当雪球居品多量刊行时，股指期货的多头力量也增多了；当雪球敲入未敲出到期终了时，需要平掉多头仓位进行兑付，从而产生较大的卖盘压力。
此前，雪球结构主要以收益凭据和场外期权的面容存在。甩掉2023年7月末，证券公司存续收益凭据范围为4299.2亿元，其中1~7月新发收益凭据中浮动收益凭据占比基本在40%以上。假定浮动收益凭据中50%为雪球结构，则雪球结构收益凭据存续范围约859.9亿元。与此同期，2023年7月末证券公司股指类场外期权样式本金存续范围为8048.95亿元，假定其中30%为雪球结构，则存量雪球场外期权样式本金范围约2414.7亿元。
雪球投资属于场酬酢易，因此缺少公开数据。据国金证券宏不雅赵伟团队瞻望，雪球结构存量范围约为3274.6亿元，挂钩中证500的雪球结构，到期压力主要辘集在2024年2月和3月上旬，中证1000雪球结构到期压力则主要辘集在8月。
新发居品票息达45%
值得介怀的是，近期中证500和中证1000指数波动率仍然存在，以及IC和IM合约基差贴水幅度并未收窄，雪球结构居品仍在合手续刊行，况且报价并不低。
记者获悉，近期有新刊行的雪球居品票息高达45%，而此前大多票息在15%~25%。该私募居品的底层钞票是雪球结构场外生息品组合，挂钩中证1000指数，居品成就第一年敲出的年化收益率为40.95%，第二年敲出的年化收益率为5%，不外到期取得红利票息即年化收益率3.5%。这样一来，在雪球未敲入未敲出的小幅震憾情况下，收益率就不是最高的了，盈亏情况比经典雪球结构更为复杂一些。
据了解，上述私募居品之是以分两年景就这样高的票息，主要基于现在的贴水情况和居品刊行的环境酌量，不外该居品并莫得成就杠杆，这也就意味着投资者靠近的最厄运的遣散，是只承担指数下落的骨子损失。因此，该居品的风险等第为中高风险（R4）。
行为一种生息品，雪球居品比股票、基金的结构更为复杂，但大多数雪球居品齐莫得自带杠杆，即不存在爆仓或平仓一说，唯独敲入、敲出的四种盈亏情形。从这个角度来说，为了幸免血本无归的境遇，投资者需要警惕的是慎用杠杆。